完美体育中国水务（00855HK）深度：价值与成长兼备的全国供水行业龙头

　　完美体育中国水务是港股最大的供水公司，截至17年11月30日，水综合处理能力为1,307万立方米/日，供水市占率约3%。业务覆盖范围遍布中国13个省，3个直辖市，超过50座县市，覆盖人口超过2,000万，接驳用户290万。FY2012-2017公司收入/归母净利的复合增长率为24.65%/22.04%完美体育。

　　从商业模式上来说，公司优点有二：①稳定的经常性现金流，分红收益率高。供水业务拥有独家的特许经营权，中国水务以月结方式收取水费，同时会代表地方政府收取污水处理费和垃圾处理费，因而受经济周期影响较小，现金流良好。FY2012-2017年经营性现金流（未计运营资金变动）的复合增长率为21.8%。另外公司决定将派息率提高到30%以上，计划未来5年，每年剥离8~10个亿的非主营资产，这既有利于专注供水业务的拓展，也为保证提高派息率增加了底气。②供水业务采取TOT模式，拥有永久资产。水厂资产（尤其是土地）存在很大价值重估潜力 。从供水行业特点来说完美体育，①我国水价显著低于国外，提升是必然。中国水价占居民可支配收入的1%以下，远低于世界平均3-5%完美体育，未来上涨空间大；②行业集中度特别分散，国企改革背景下，提升是必然。中国前五名供水企业仅占据了11%的市场份额，中国水务积极开拓国内供水市场，供水规模增速高于市场平均，市占率逐年上升，供水主业有望量价齐升完美体育。

　　我们认为①中国水务精耕供水行业十年，运营管理能力强，漏损率低于行业平均水平。以深圳大工业区水务公司为例，管网漏损率在3%以下，远低于国家规定管网漏损率12%。②品牌优势：供水企业现多为类事业单位性质企业，寻找合作伙伴时公司品牌优势明显；③上市公司融资优势明显，低廉的融资成本和多渠道的融资方式为公司的外延扩张提供了良好的基础完美体育。未来公司的供水市场份额有望持续提升，值得享受更高估值溢价。